Инфляция притормаживает, экономика пока нет
Что случилось?
Среда, вечер, настроение приподнятое. Но только не у аналитиков из-за традиционного «подарка» от Росстата в виде недельной инфляции дополненной макро-статистикой за июль, цифрами о деловой активности за август и финансовых результатах компаний за 1П23. Итак:
- Недельная инфляция 0.03% н/н и 3.65% с начала года даёт рост с 4.9% до 5.1% г/г – без плодоовощей, бензина, авиаперелетов и ЖКХ замедление с 0.234% н/н до 0.192%, что является минимумом за 4 недели, но все равно сильно превышает целевые 0.075%, подросла (с 0.10% до 0.13%) и медианная инфляция.
- Потребительский спрос (розница, услуги и общепит) ускорил рост с 9% г/г до 9.2% благодаря продолжающемуся «ралли» в рознице (10.5% vs 10% в июне, прогноз ЛОКО 11%+) из-за растущих непродов, продолжается рост в услугах (4.7% vs 5%), слабость показал лишь общепит (11% vs 12.2%). В целом, хороший рост даже с учетом эффекта низкой базы.
- Растущий фонд оплаты труда (13.9% г/г vs 16.1% в мае, 13.3% в июле, по нашей оценке) выступает основным драйвером потребления благодаря росту реальных з/п (10.5% vs 13.3% в мае, ЛОКО 11%) и снижению безработицы до очередного минимума в 3% (ЛОКО 3%).
- Инвестиции в основной капитал во 2К23 неожиданно ускорились с 0.7% г/г до 12.6%. По источникам финансирования – рост и за счет бюджета, и за счет «частных» средств, причем вклад последних увеличился. В отраслевой структуре обращают на себя внимание секторы с высокой долей заказов ВПК и «смежники» - это эффекты роста бюджетных расходов 1П23. Из остальных секторов общую картину вытягивает ж/д транспорт (ж/д инфраструктура, бюджетные вливания) и «труба», а также логистика/склады и IT.
- В строительстве явное торможение с 10% до 6.5% (ЛОКО 4.5%), что отражает ухудшение динамики в жилищном строительстве (с 9.1% до -1.6% г/г). В транспорте небольшое улучшение с -1% до -0.9% вкупе с пересмотром цифр за 1П23 (в среднем +0.5 п.п.) – из трех столпов транспорта позитив в ж/д и авто-перевозках, падает лишь «труба», но и здесь масштабы спада были чуть меньше. Сельское хоз-во ушло в минус (-3.2% vs 2.6%).
- Индекс базовых видов деятельности в июле прибавлял 7.1% г/г vs 8.4% в июне, указывая на сохранение положительного импульса даже с учетом низкой базы. Но цифры за 2022 были улучшены с -1.6% до -0.7%, на фоне чего 1П23 стало менее выразительным (3% vs 3.3%), поэтому и данные по ВВП за 1П23 могут быть чуть слабее исходных оценок. Пока же оценка МинЭка за июль – рост экономики на 5% г/г и 2.1% за 7М23.
- Сальдированный финансовый результат (доналоговая прибыль минус убыток) в 1П23 упал на 11.4% г/г vs -21.3% за 5М23. Падение 12-мес. суммы замедлилось с -35.1% г/г до -29% благодаря улучшениям в нефтегазовом (с -15% до -5%) и прочих секторах (с -41% до -36%), но оценки за июнь дают минимальную за 7 месяцев прибыль в нефтегазе на фоне максимального с мая 2022 показателя в прочих секторах. Снижение добычи/экспорта энергоресурсов давит на прибыли, несмотря на слабый рубль.
- Индекс деловой активности Росстата (сез-скорр.) в добыче в августе вырос с 3.4 до 5.4 пунктов, что является максимумом, как минимум, с начала 2019 (рекорд 7.8 был в июне 2018). В обработке небольшое снижение с 4.6 до 4.5 пунктов, но июльский уровень был также рекордом.
Что мы думаем?
Улучшение инфляционной картины пока выглядит незначительно и потребуется время, чтобы оценить масштабы инфляционного шока. Наш сценарный прогноз на конец 2023 около 6.3-6.7% при стабилизации рубля в диапазоне 90-95/USD во 2П23 и 7.5%+ в случае закрепления рубля около 100-105/USD.
Экономика выглядит довольно устойчиво, несмотря на слабость в отдельных отраслях. Опросы Росстата в августе это косвенно подтверждают, причем бросается в глаза улучшение в добыче (несмотря на снижение добычи/экспорта углеводородов) при стабильном оптимизме в обработке. Похожие сигналы по обработке дают опросы института Гайдара.
Во 2П23 дефицит работников останется поддержкой для занятости и реальных з/п, поэтому масштабы замедления потребления будут функцией инфляции (эффекты спроса/курса) и кредитования (эффекты от роста ставки ЦБ). В части инвестиций второе полугодие вряд ли повторит успехи первого – причин для бурного роста прибылей нет, бюджетный и кредитный импульс к концу года будут менять знак с «плюса» на «минус» вследствие выравнивания показателей госрасходов и 12% ставки ЦБ. Наконец, рубль под 95-100/USD – это еще один «враг» инвестиций, которые во многом зависят от импорта. Экспорт будет ощущать влияние слабеющего внешнего спроса, в т.ч. из-за Китая/Азии, а импорту будет сложно расти при таком курсе и тормозящем внутреннем спросе. Но, несмотря на это, рост ВВП на 2+% в 2023 выглядит реалистично.
В итоге, целевая функция ЦБ (с фокусом на инфляции) на фоне этих данных мало меняется – базово ставка 12% будет с нами, минимум, до февраля с последующим медленным снижением в зону 8-8.5% в 2024. Если же рубль продолжит падать, то возможно её дальнейшее повышение на 100-200 б.п. до конца года. Дополнительные вводные, помимо рубля – это бюджет во 2П23-2024 и баланс депозитов/кредитов.
Риски повышения ставки ЦБ или сохранения её повышенной длительное время - основной вызов для рынка бондов с фиксированным купоном и, напротив, фактор поддержки для флоутеров (особенно корпоративных) и линкеров. Не забываем и про Минфин, которому «фиксы» размещать всё сложнее, в отличие от флоутеров. Но их доля в общем объеме ОФЗ в июле в 37.6% нельзя назвать комфортной, ведь у Минфина с учетом льготных программ кредитования сильно вырос «процентный риск» (т.е. увеличение расходов из-за роста ставки). Ситуация в экономике объясняет устойчивость рынка акций, но для дальнейшего уверенного роста, полагаем, потребуются дополнительные драйверы (помимо слабого рубля и ожиданий высоких дивидендов) в виде роста прибылей и снижения угроз со стороны мировой экономики. Залогом успешного инвестирования остаётся выбор отдельных компаний и секторов, которые лучше других справляются с внешними/внутренними «вызовами».
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Наш телеграм-канал
Аналитические отчеты
Все отчетымартовский опрос бизнеса - ценовая нормализация продолжается
Подробнее
Рассылка
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Команда
Даниил Аплеев, CFA
Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Команда
Дмитрий Полевой
Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.
Команда
Максим Литвинов
Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.
Команда
Дмитрий Гаврилин
Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.