16 апреля 2026 года

Дмитрий Полевой

АстраNomia:

о чём говорят последние данные?

Что случилось?

В среду ЦБ опубликовал свои оценки инфляции за март, очередной опрос компаний и отчёт о региональной экономике, а вечером вышли недельные цифры по инфляции:

ЦБ, как и мы, оценил сез.-скорр. (с.к.) инфляцию за март в 0.48%, а оценка базовой инфляции в 0.39% была ниже нашей (0.43%), в пересчёте на год это 6% и 4.8% соответственно. Другие меры базовой инфляции от ЦБ остались в диапазоне 4-5%, а медианный рост снизился с 4.4% до 3.8%, подтверждая, что всё еще повышенные уровни инфляции во многом вызваны отдельными позициями.
Индекс бизнес-климата в марте подрос с -0.1 до 2.2 благодаря улучшению текущих оценок и ожиданий бизнеса, но около 40% общего роста обеспечил добывающий сектор из-за ситуации на Ближнем Востоке. Из более значимого – восстановление ИБК в торговле после 3-мес. спада и услугах. Почти не изменились условия доступности кредитов.
Индикатор фактической инфляции вырос с 14.5 до 15.4, но весь рост из-за добывающего сектора при дальнейшем замедлении в обработке, строительстве, услугах и даже рознице. Поэтому снижение ценовых ожиданий по балансу ответов (вырастут-снизятся) с 19.7 до 19.6 выглядит логично. Еще лучше картина в цифрах ожидаемого бизнесом 3-мес. роста цен в пересчете на год: он снизился с 4.9% до 4.7%, но без учета добычи был бы ближе к 4.5%, небольшой рост в обработке более чем нивелируется снижением в оптовой/розничной торговле, сельском хозяйстве и услугах – наиболее критичных для потребительской инфляции секторах.
Квартальный замер показал снижение загрузки мощностей до уровней начала 2021, обвал в инвестициях (факт и план) до явно кризисных уровней, улучшение обеспеченности персоналом и снижению планов найма сотрудников до минимумов с пандемии, ожидаемый во 2К26 рост расходов на оплату труда снизился с 2% до 1%, а 80% компаний вообще не планируют повышать зарплаты.
Охлаждение деловой активности в большинстве отраслей, снижение потребительского спроса на товары, услуги и общественное питание, меньший спрос на услуги, вкл. туризм – ключевые тезисы мартовского отчета по региональной экономике от ЦБ.
Рост цен за неделю к 13 апреля был нулевым, показатель годовой инфляции опустился с 5.9% до 5.8% - снижение цен на туристический услуги внесло свой вклад, но основной вклад внесло резкое замедление инфляции в устойчивой части потребительской корзины. Соответствующая целевым 4% инфляция в апреле – 0.36%, и с начала месяца мы идём вблизи этой траектории.

Что мы думаем?

Из-за большого числа отчётов и данных ЦБ перенёс публикацию аналитического комментария «О чём говорят тренды» на сегодня, когда мы ждем справки об инфляционных ожиданиях (ИО) населения. Там ожидаем увидеть те же тезисы о продолжающемся охлаждении экономики и снижение ИО населения на фона нормализации инфляции и крепкого рубля. Растущие проблемы в экономике ранее подтверждали мартовские. Если мы окажемся правы в этих ожиданиях, то последние данные не содержат ничего, что могло бы удержать ЦБ от дальнейшего снижения ставки на 50 б.п., не говоря уже о «паузе».

Усугубляющиеся проблемы в экономике видны не только во вчерашних данных, но и опубликованных ранее цифрах о финансовых потоках в марте и последних опросах PMI/Росстата. Неудивительно, что на чрезмерную слабость экономики вчера явно обратил внимание и президент. Всё это, полагаем, допускало бы шаг и в -100 б.п., но неопределенные перспективы бюджета и развития ситуации на Ближнем Востоке, полагаем, пока не позволят регулятору снижать ставку быстрее на заседании в следующую пятницу. Но -100 б.п. ожидаем увидеть уже в июне – к тому моменту явным станет и спад деловой активности в данных по ВВП, и инфляция достигнет целевых уровней и даже ниже уже в 2К26 благодаря крепкому рублю и переносу повышения тарифов ЖКХ с июля на октябрь, что должно помочь снижению ИО населения и бизнеса.

Прогноз ставки 11% на конец года также сохраняем, несмотря на то, что консенсус аналитиков и рынок ориентируются, скорее, минимум на 12-13%.

Новости и аналитика

Актуальные комментарии

Все комментарии

24 апреля 2026 года

-50 б.п. без сюрпризов, рынки разочарованы

АстраNomia:

23 апреля 2026 года

валютные операции по бюджетному правилу возобновятся с мая, но рублю это не угрожает